GAZETE: En son Tüketici Fiyat Endeksi raporu, ABD enflasyon oranının Aralık ayında yüzde 6,5 ile bir yıl içindeki en düşük seviyesine gerilediğini gösterdi; AB’de de son üç ayda düşüş eğilimi gösteren enflasyon, Kasım’da yüzde 10,1 ve Ekim’de yüzde 10,6’dan Aralık’ta yüzde 9,2’ye ulaştı. Birçoğu iyimserlik belirtileri bulmaya heveslidir. Bu sayıların ne kadarını okumalıyız?
Hayır. Bence piyasalar kendilerinin önüne geçiyor. Mal fiyatları enflasyonu, emtia fiyatlarındaki artışlarla, petrol fiyatlarındaki artışlarla gerçekten fırladı. Düştü. Bu çok rahatlatıcı. Ancak aynı zamanda, yapışkan fiyat enflasyonu, yani hizmetler, ücretler, pek zıplamayan şeyler, 40 yılın en yüksek seviyelerine ulaşıyor. Hem büyük toparlanmayı hem de sonraki düşüşü yönlendiren şey buydu. Yapışkan mal fiyatlarındaki istikrarlı ve ürkütücü artış, Fed Başkanı Jerome Powell ve New York Fed Başkanı John Williams’ın Fed’in neye baktığıyla ilgili konuşmalarında vurguladıkları bir şey. Enflasyon sorunu hala bizimle. Yapışkanlı mal fiyatları, 1982’den bu yana 12 aylık bazda hâlâ en yüksek seviyesinde. Dolayısıyla, ABD’de pandeminin “savaş şoku” diyelim, enflasyon tablosu iyileşti.
Küresel olarak karışık: Bazı ülkeler daha iyi durumda; diğerleri daha kötü durumda. Sizin de belirttiğiniz gibi Avro bölgesi içinde yavaşladı. İspanya’da enflasyon yüzde 10’un üzerine çıktı; şimdi, yüzde 6’nın altında bir gölgeye düştü. Ancak İtalya şu anda yüzde 11’in üzerinde, bu yüzden aslında daha da kötüye gitti.
Emtia ve petroldeki yavaşlama, dolardaki güç, ABD enflasyonunun, mal fiyatları enflasyonunun düşmesine yardımcı oldu. Ancak devam eden zorluklar var – işgücü piyasası hala oldukça güçlü, Fed bunu işaret etti ve yapışkan fiyat enflasyonu hala güçlü, bu yüzden – finansal piyasaların yapmaya eğilimli olduğu gibi – tahmin etmeye başlamak için erken olduğunu düşünüyorum. Fed çok yakında faiz oranlarını indirebilecek bir konumda olacak. Federal Rezerv’e oy veren hiçbir üye, 2023’te oranları düşürmeye istekli olduğunu belirtmedi. Olumlu tepki garanti edilir; aşırı iyimserlik değildir. Enflasyonu düşürmenin ne kadar süreceğini, ne kadar süreceğini hafife aldıklarını düşünüyorum. Yani yüzde 2’lik bir hedefimiz varken yüzde 6,5’in iyi haber gibi görünmesi, zihniyetin ne kadar değiştiğini gösteriyor.
İyimserler yumuşak inişler bekliyor, ancak Federal Rezerv’in tarihine ve daha sıkı para politikası dönemlerinde ekonomiye ne olduğuna bakarsanız, yalnızca bir yumuşak iniş yaşadık ve bu 1990’ların ortasıydı. Enflasyon sadece yüzde 3’tü, bu nedenle gereken sıkılaştırma miktarı bugünle karşılaştırılamaz. Tarihsel olarak, yumuşak inişler çok nadir olmuştur.
GAZETE: Son zamanlarda beklenenden düşük enerji fiyatları Avrupa’da enflasyonun yavaşlamasına yardımcı oldu. Bu yıl enflasyonun ve genel olarak ekonominin gidişatını en çok hangi unsurlar belirleyecek?
Hayır. Hizmet ve ücret fiyatları daha güçlü. Ayrıca, ücret artışı ılımlı hale getirildi. Ancak yapışkan mal enflasyonunun yavaşlamaya başladığına dair işaretler görmeliyiz. Ukrayna’nın işgali sadece petrolü değil, buğday piyasasını da etkiledi. Gıda fiyatları tavan yaptı. Bu nedenle, enerji veya gıda hakkında daha fazla iyi haber her zaman memnuniyetle karşılanır, ancak savaş hala devam etmektedir. Çin, Sıfır COVID politikalarından çıkışının ardından toparlanmaya hazırlanıyor ve Çin’deki bu toparlanma emtia fiyatlarını yeniden artırabilir.
GAZETE: Uluslararası Para Fonu, 2023’ün dünya çapında büyüme için zor bir yıl olacağını tahmin ediyor. Dünya Bankası, küresel ekonominin “tehlikeli bir şekilde resesyona girmeye yakın” olduğunu söyleyerek, Haziran ayındaki yüzde 3 olan küresel büyüme tahminini yüzde 1,7’ye revize etti. Onları endişelendiren ne görüyorlar?
Hayır. ABD işgücü piyasası hala güçlü, ancak işgücü piyasası göstergeleri döngüsel dönüm noktalarının öncü göstergeleri değil, gecikmeli göstergeleri olma eğilimindedir. Daha öncü göstergeler olma eğiliminde olan PMI’lar – satın alma yöneticilerinin göstergeleri – gerçekten çok yumuşadı ve bu, bu yıl belirgin bir yavaşlama ile tutarlı. Dolayısıyla, yıl ilerledikçe 2023’te ABD için bir durgunluk yazamayız. Öncü göstergelerin çoğu – siparişler ve konut vb. – gerçekten köşeyi döndü ve önemli ölçüde yumuşadı.
Gelişmiş ekonomiler arasında resesyon riskinin en görünür olduğu yer Avrupa’dır. Rusya-Ukrayna savaşı, çoğu Avrupa ekonomisinin enerji kullanımı ve enerji ithalatı yapısına büyük bir darbe indirdi ve bu ekonomiler mücadele ediyor. Sonuç, tartıştığımız enflasyon patlamaları ve aynı zamanda ekonomik aktivite üzerinde olumsuz bir etki ve onlar için 1970’lerden farklı olmayan petrol şokları oldu. Dolayısıyla, Avrupa son derece savunmasız ve hangi göstergelere baktığınıza bağlı olarak, şimdiden resesyonda olduklarını iddia edebilirsiniz. Japonya orada takılıyor. Gelişmiş ekonomiler arasında, zayıflık kesinlikle ABD ve Japonya’dan çok Avrupa’da yoğunlaşıyor.
Gelişmekte olan piyasalar iyi durumda değil ve Dünya Bankası’nın aşağı yönlü revizyonunun çoğu gelişen piyasalarla bağlantılı. 2008 sonu/2009 başındaki küresel mali krizin ardından gelişen piyasalar gerçekten iyi iş çıkardı. Çin’in körüklediği emtia fiyat patlaması (gelişmekte olan birçok piyasa emtia ihracatçısıdır), 1790’lardan beri gördüğüm herhangi bir emtia patlamasından daha uzun sürdü. Birçok düşük gelirli ülke Çin’den büyük krediler aldı ve bunların hepsi büyümeye dönüştü. Şimdi orada değiliz. Çin’in kendi sorunları var, bu nedenle Çin’den net sermaye akışı birkaç yıl önce gelişmekte olan piyasalara negatife döndü. Gelişmekte olan piyasalar, sıkı küresel likidite koşullarından büyük ölçüde etkilenmektedir.
Daha da önemlisi, borçlarının çoğu değişken oranlı borçtur, dolayısıyla gördüğümüz faiz oranı artışları onları hemen etkiler. Bu nedenle, yükselen piyasalar ve gelişmekte olan ülkeler yüksek bir kırılganlık dönemindedir. IMF ve Dünya Bankası’na göre, Dünya Bankası’nın Borç Servisi Askıya Alma Girişimi için uygun olan en fakir ülkeler olan 73 veya 74 ülkenin yüzde 60’ından fazlası ya borç sıkıntısı içinde ya da yüksek borç sıkıntısı riski altında. Dolayısıyla, gelişmekte olan piyasaların ve Çin’in büyümenin büyük bir motoru olduğu küresel mali krizin ardından, şimdi buna sahip değiliz. Çin soru işareti olacak. Sürdürülebilir bir temelde, çok yüksek büyüme çağının geride kaldığını düşünüyorum.
GAZETE: Çin’in yeniden açılması ve Ukrayna’daki savaş dışında, bu yıl küresel ekonominin gidişatını yeniden şekillendirebilecek başka türde olaylar veya jeopolitik senaryolar var mı?
Hayır. Tayvan ve Çin ile olan şey – bu çok büyük. Rusya-Ukrayna dünyayı üçe ayırdı: Ukrayna’yı destekleyenler, Rusya’yı destekleyenler ve kenarda duranlar. Çin, Tayvan’ı işgal ederse – bu bir tahmin değil – Çin’e yönelik olası yaptırımların sonuçları nedeniyle mali piyasa sonuçları çok büyük olacaktır. Çin’in ABD Hazine tahvillerinin en büyük sahiplerinden biri olduğunu unutmayalım, yani bu gerçek bir kuyruk riski.
Diğer jeopolitik faktörler: Anlaşılır bir şekilde, daha fazla popülizme doğru daha büyük bir sarkaç salınımına dair dönemsel endişeler vardır ve bu hem gelişmiş ekonomilerde hem de gelişen piyasalarda belirgindir. Bu, ticareti, risk değerlendirmesini, her türlü sonucu gerçekten karmaşıklaştırabilir. Hem ekonomik hem de jeopolitik olan bir diğer risk ise Türkiye. Türkiye uzun zamandır sorunlar yaşıyor. Enflasyon yarışına giriyorlar ve Batı karşıtı bir hükümetleri var. Bu benim temel tahminim değil, ancak Türkiye bir kriz yaşarsa, bunun Avrupa üzerindeki etkisi oldukça önemli olacaktır. Sadece pek çok Avrupalı bankanın Türk firmalarıyla ilişkisi olduğu için değil, aynı zamanda Türkiye Avrupa’nın çoğuna akan göçün durdurucu kapısı olduğu için ve eğer onlar “Bununla başa çıkamayız. Doğruca Avrupa’ya geçin,” bunun sonuçları olur.
Hayır. Bence piyasalar kendilerinin önüne geçiyor. Mal fiyatları enflasyonu, emtia fiyatlarındaki artışlarla, petrol fiyatlarındaki artışlarla gerçekten fırladı. Düştü. Bu çok rahatlatıcı. Ancak aynı zamanda, yapışkan fiyat enflasyonu, yani hizmetler, ücretler, pek zıplamayan şeyler, 40 yılın en yüksek seviyelerine ulaşıyor. Hem büyük toparlanmayı hem de sonraki düşüşü yönlendiren şey buydu. Yapışkan mal fiyatlarındaki istikrarlı ve ürkütücü artış, Fed Başkanı Jerome Powell ve New York Fed Başkanı John Williams’ın Fed’in neye baktığıyla ilgili konuşmalarında vurguladıkları bir şey. Enflasyon sorunu hala bizimle. Yapışkanlı mal fiyatları, 1982’den bu yana 12 aylık bazda hâlâ en yüksek seviyesinde. Dolayısıyla, ABD’de pandeminin “savaş şoku” diyelim, enflasyon tablosu iyileşti.
Küresel olarak karışık: Bazı ülkeler daha iyi durumda; diğerleri daha kötü durumda. Sizin de belirttiğiniz gibi Avro bölgesi içinde yavaşladı. İspanya’da enflasyon yüzde 10’un üzerine çıktı; şimdi, yüzde 6’nın altında bir gölgeye düştü. Ancak İtalya şu anda yüzde 11’in üzerinde, bu yüzden aslında daha da kötüye gitti.
Emtia ve petroldeki yavaşlama, dolardaki güç, ABD enflasyonunun, mal fiyatları enflasyonunun düşmesine yardımcı oldu. Ancak devam eden zorluklar var – işgücü piyasası hala oldukça güçlü, Fed bunu işaret etti ve yapışkan fiyat enflasyonu hala güçlü, bu yüzden – finansal piyasaların yapmaya eğilimli olduğu gibi – tahmin etmeye başlamak için erken olduğunu düşünüyorum. Fed çok yakında faiz oranlarını indirebilecek bir konumda olacak. Federal Rezerv’e oy veren hiçbir üye, 2023’te oranları düşürmeye istekli olduğunu belirtmedi. Olumlu tepki garanti edilir; aşırı iyimserlik değildir. Enflasyonu düşürmenin ne kadar süreceğini, ne kadar süreceğini hafife aldıklarını düşünüyorum. Yani yüzde 2’lik bir hedefimiz varken yüzde 6,5’in iyi haber gibi görünmesi, zihniyetin ne kadar değiştiğini gösteriyor.
İyimserler yumuşak inişler bekliyor, ancak Federal Rezerv’in tarihine ve daha sıkı para politikası dönemlerinde ekonomiye ne olduğuna bakarsanız, yalnızca bir yumuşak iniş yaşadık ve bu 1990’ların ortasıydı. Enflasyon sadece yüzde 3’tü, bu nedenle gereken sıkılaştırma miktarı bugünle karşılaştırılamaz. Tarihsel olarak, yumuşak inişler çok nadir olmuştur.
GAZETE: Son zamanlarda beklenenden düşük enerji fiyatları Avrupa’da enflasyonun yavaşlamasına yardımcı oldu. Bu yıl enflasyonun ve genel olarak ekonominin gidişatını en çok hangi unsurlar belirleyecek?
Hayır. Hizmet ve ücret fiyatları daha güçlü. Ayrıca, ücret artışı ılımlı hale getirildi. Ancak yapışkan mal enflasyonunun yavaşlamaya başladığına dair işaretler görmeliyiz. Ukrayna’nın işgali sadece petrolü değil, buğday piyasasını da etkiledi. Gıda fiyatları tavan yaptı. Bu nedenle, enerji veya gıda hakkında daha fazla iyi haber her zaman memnuniyetle karşılanır, ancak savaş hala devam etmektedir. Çin, Sıfır COVID politikalarından çıkışının ardından toparlanmaya hazırlanıyor ve Çin’deki bu toparlanma emtia fiyatlarını yeniden artırabilir.
GAZETE: Uluslararası Para Fonu, 2023’ün dünya çapında büyüme için zor bir yıl olacağını tahmin ediyor. Dünya Bankası, küresel ekonominin “tehlikeli bir şekilde resesyona girmeye yakın” olduğunu söyleyerek, Haziran ayındaki yüzde 3 olan küresel büyüme tahminini yüzde 1,7’ye revize etti. Onları endişelendiren ne görüyorlar?
Hayır. ABD işgücü piyasası hala güçlü, ancak işgücü piyasası göstergeleri döngüsel dönüm noktalarının öncü göstergeleri değil, gecikmeli göstergeleri olma eğilimindedir. Daha öncü göstergeler olma eğiliminde olan PMI’lar – satın alma yöneticilerinin göstergeleri – gerçekten çok yumuşadı ve bu, bu yıl belirgin bir yavaşlama ile tutarlı. Dolayısıyla, yıl ilerledikçe 2023’te ABD için bir durgunluk yazamayız. Öncü göstergelerin çoğu – siparişler ve konut vb. – gerçekten köşeyi döndü ve önemli ölçüde yumuşadı.
Gelişmiş ekonomiler arasında resesyon riskinin en görünür olduğu yer Avrupa’dır. Rusya-Ukrayna savaşı, çoğu Avrupa ekonomisinin enerji kullanımı ve enerji ithalatı yapısına büyük bir darbe indirdi ve bu ekonomiler mücadele ediyor. Sonuç, tartıştığımız enflasyon patlamaları ve aynı zamanda ekonomik aktivite üzerinde olumsuz bir etki ve onlar için 1970’lerden farklı olmayan petrol şokları oldu. Dolayısıyla, Avrupa son derece savunmasız ve hangi göstergelere baktığınıza bağlı olarak, şimdiden resesyonda olduklarını iddia edebilirsiniz. Japonya orada takılıyor. Gelişmiş ekonomiler arasında, zayıflık kesinlikle ABD ve Japonya’dan çok Avrupa’da yoğunlaşıyor.
Gelişmekte olan piyasalar iyi durumda değil ve Dünya Bankası’nın aşağı yönlü revizyonunun çoğu gelişen piyasalarla bağlantılı. 2008 sonu/2009 başındaki küresel mali krizin ardından gelişen piyasalar gerçekten iyi iş çıkardı. Çin’in körüklediği emtia fiyat patlaması (gelişmekte olan birçok piyasa emtia ihracatçısıdır), 1790’lardan beri gördüğüm herhangi bir emtia patlamasından daha uzun sürdü. Birçok düşük gelirli ülke Çin’den büyük krediler aldı ve bunların hepsi büyümeye dönüştü. Şimdi orada değiliz. Çin’in kendi sorunları var, bu nedenle Çin’den net sermaye akışı birkaç yıl önce gelişmekte olan piyasalara negatife döndü. Gelişmekte olan piyasalar, sıkı küresel likidite koşullarından büyük ölçüde etkilenmektedir.
Daha da önemlisi, borçlarının çoğu değişken oranlı borçtur, dolayısıyla gördüğümüz faiz oranı artışları onları hemen etkiler. Bu nedenle, yükselen piyasalar ve gelişmekte olan ülkeler yüksek bir kırılganlık dönemindedir. IMF ve Dünya Bankası’na göre, Dünya Bankası’nın Borç Servisi Askıya Alma Girişimi için uygun olan en fakir ülkeler olan 73 veya 74 ülkenin yüzde 60’ından fazlası ya borç sıkıntısı içinde ya da yüksek borç sıkıntısı riski altında. Dolayısıyla, gelişmekte olan piyasaların ve Çin’in büyümenin büyük bir motoru olduğu küresel mali krizin ardından, şimdi buna sahip değiliz. Çin soru işareti olacak. Sürdürülebilir bir temelde, çok yüksek büyüme çağının geride kaldığını düşünüyorum.
GAZETE: Çin’in yeniden açılması ve Ukrayna’daki savaş dışında, bu yıl küresel ekonominin gidişatını yeniden şekillendirebilecek başka türde olaylar veya jeopolitik senaryolar var mı?
Hayır. Tayvan ve Çin ile olan şey – bu çok büyük. Rusya-Ukrayna dünyayı üçe ayırdı: Ukrayna’yı destekleyenler, Rusya’yı destekleyenler ve kenarda duranlar. Çin, Tayvan’ı işgal ederse – bu bir tahmin değil – Çin’e yönelik olası yaptırımların sonuçları nedeniyle mali piyasa sonuçları çok büyük olacaktır. Çin’in ABD Hazine tahvillerinin en büyük sahiplerinden biri olduğunu unutmayalım, yani bu gerçek bir kuyruk riski.
Diğer jeopolitik faktörler: Anlaşılır bir şekilde, daha fazla popülizme doğru daha büyük bir sarkaç salınımına dair dönemsel endişeler vardır ve bu hem gelişmiş ekonomilerde hem de gelişen piyasalarda belirgindir. Bu, ticareti, risk değerlendirmesini, her türlü sonucu gerçekten karmaşıklaştırabilir. Hem ekonomik hem de jeopolitik olan bir diğer risk ise Türkiye. Türkiye uzun zamandır sorunlar yaşıyor. Enflasyon yarışına giriyorlar ve Batı karşıtı bir hükümetleri var. Bu benim temel tahminim değil, ancak Türkiye bir kriz yaşarsa, bunun Avrupa üzerindeki etkisi oldukça önemli olacaktır. Sadece pek çok Avrupalı bankanın Türk firmalarıyla ilişkisi olduğu için değil, aynı zamanda Türkiye Avrupa’nın çoğuna akan göçün durdurucu kapısı olduğu için ve eğer onlar “Bununla başa çıkamayız. Doğruca Avrupa’ya geçin,” bunun sonuçları olur.