Federal Rezerv faiz oranlarını düşürmedi ancak başkan Jerome Powell işlerin olumlu bir yolda göründüğünü söyledi ve merkez bankasının bu yılın sonlarında borçlanma maliyetlerini hafifletebileceğini öne sürdü. Fed politikasını belirleyen Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) Çarşamba günkü toplantısının ardından “Bu iyi bir ekonomi” dedi.
Komite, enflasyonun son altı aydaki düşüş eğiliminin sağlam ve kalıcı olduğunu gösteren daha fazla veri elde edilene kadar faiz oranlarının yüzde 5,25-5,55 seviyesinde tutulmasına oybirliğiyle karar verdi. Enflasyon ölçümlerinden biri olan Tüketici Fiyat Endeksi şu anda yüzde 3,4, hâlâ Fed'in yüzde 2 hedefinin üzerinde, ancak Haziran 2022'de pandeminin yol açtığı en yüksek seviye olan yüzde 9,1'in oldukça altında.
The Gazette, Ekonomi Kennedy School'da James W. Harpel Sermaye Oluşumu ve Büyüme Profesörü olan ekonomist Jeffrey A. Frankel ile Fed'in stratejisi ve ABD ekonomisinin mevcut durumu hakkında konuştu. Röportaj netlik ve uzunluk açısından düzenlendi.
Powell, Fed'in faiz artırımlarının bu döngüde zirvede olduğunu düşündüğünü ancak merkez bankacılarının hâlâ “risk yönetimi modunda” olduğunu söyledi. Bununla ne demek istedi?
Her zaman enflasyonun artmasıyla işsizliğin artması gibi birbiriyle yarışan riskleri dengeliyorlar. Ancak o ve meslektaşları sert bir çizgide konuşmaya devam ediyorlar: “Faiz indirimine başlamadan önce enflasyonun öldüğünden gerçekten emin olmak istiyoruz.” Finansal piyasalar ve çeşitli yorumcuların Fed'in faiz indirimine gideceğini tahmin etmekte erken davrandığını düşünüyorum.
Açıklamalarında, Powell'ın basın toplantısında söylediği ve yakın geçmişte kullandıkları dil, kaydedilen ilerlemeyi görmekten gerçekten mutlu olduklarıydı. Enflasyonun düşüyor olması iyi bir haber. ve özellikle de buna güçlü ekonomik büyümenin eşlik ettiğine dair iyi bir haber. Ancak para politikasını gevşetmeye başlamadan önce enflasyonun yüzde 2'ye kadar sürdürülebilir bir şekilde düştüğüne dair daha fazla kanıt görmek istiyorlar.
Ocak ayı toplantılarında faiz oranlarını düşürmeyeceklerine karar vermeleri sürpriz değildi, ancak Mart veya Mayıs ayındaki bir veya iki toplantıda faiz oranlarını düşüreceklerini söyleyen çok sayıda insan vardı. Bu henüz erken olabilir. Faiz oranlarını düşürmeden önce gerçekten enflasyonun yenildiğinden emin olmak istiyorlar.
Ne tür bir zaman çerçevesi veya kıyaslama arıyorlar ve hangi veri noktaları onlara düşüş eğiliminin sağlam olduğuna dair güven verecek?
Akıllarında belirli bir kriter, eşik veya sihirli sayı olduğunu sanmıyorum. Yürüdüğümüz yolun devamını arıyorlar. Sadece altı ay önce hala faiz oranlarını artırıyorlardı ve bir kuruş bile geri dönüp çok erken olursa faizleri düşürmeye başlamak istemiyorlar. Geçen yıl yaşadığımız trendin birkaç ay veya çeyreğini daha görmek istiyorlar.
Enflasyonun düşeceğine dair güvenin arttığından bahsederken en yakından baktıkları ölçüt, kamuoyunda en çok tartışılan ölçü olan TÜFE değil. PCE deflatörü, Kişisel Tüketim Harcamaları deflatörü adı verilen bir şeyi tercih ediyorlar. Enflasyon ölçüsünün düştüğünü görmek istiyorlar.
Elbette kararlarına enflasyon görünümünden çok daha fazla değişken giriyor. Örneğin ekonominin büyümesi. Ve işsizlik oranı. Varsayımsal olarak, diyelim ki bir resesyona girdik ki pek çok yorumcu bunu yapacağımızı, hatta '22 ve '23'te bunu yaptığımızı düşünüyordu. Ve bu yorumcuların son derece yanıldıkları kanıtlandı. Ancak önümüzdeki yılın bir noktasında bu gerçekleşirse, enflasyon rakamlarında herhangi bir değişiklik olmasa bile, bu onları daha erken gevşemeye doğru yönlendirecektir.
Evet. Piyasaların, oranların düşündüklerinden biraz daha uzun bir süre daha yüksek olacağı gerçeğine uyum sağlaması gerekiyor. Aynı zamanda Fed ters yönde ayarlama yaptı. Faiz oranlarının bu yıl boyunca yüksek olacağını söylemeleri üzerinden çok da uzun zaman geçmedi. Ancak hala geçerli olan Aralık ayı açıklamasında neredeyse hepsinin bu yılın sonundan önce bazı kesintiler beklediği belirtildi.
Büyümeyi bu kadar güçlü bir şekilde sürdürürsek ve enflasyon düşmeyi bırakırsa, hatta yeniden yükselişe geçerse, faiz oranlarını kesinlikle daha da artırabilirler. Ama bence bu oldukça düşük bir ihtimal ve onlar da bunun oldukça düşük bir ihtimal olduğunu düşünüyorlar. Muhtemelen olabilecek en kötü şey, faiz oranlarını insanların beklediğinden daha uzun süre aynı yerde bırakabilmeleridir. Jay Powell'ın dediği gibi bu kısıtlayıcı bir duruş. Onu olduğu yerde bırakmak zaten kısıtlayıcı.
Powell ayrıca yumuşak iniş yaptığımızı söylemek için henüz çok erken olduğunu da söyledi. Katılıyor musun?
Bu elbette yumuşak iniş tanımınıza bağlı. Şimdiden yumuşak bir iniş yaptığımız söylenebilir. Yumuşak iniş, sonsuza kadar durgunluğun olmayacağı anlamına gelmez. Geçtiğimiz bir veya iki yılda herkesin tahmin edebileceğinden daha iyi ekonomik haberler aldık. Bu yüzden zaten yumuşak bir iniş yaptığımızı düşünme eğilimindeyim. Fakat kesin bir tanımı yoktur. Yarın bir ekonomik durgunluk yaşansa ya da enflasyon tekrar yükselse, insanlar bunun yumuşak bir iniş olmadığını söylerdi.
ABD'de faiz oranlarının hâlâ yirmi yılın en yüksek seviyesinde olduğu göz önüne alındığında, ABD ekonomisi neden özellikle Avrupa ile karşılaştırıldığında bu kadar dirençli oldu; enflasyon Fed'in istediği seviyenin üzerinde kalıyor; işe alım yavaşladı; ve konut fiyatları fazla düşmedi mi?
Kanıtların çoğunluğu, Şubat 2020'de salgın ortaya çıktığında büyük, olumsuz bir arz şoku yaşadığımız yönünde. Yalnızca herkesin evde kalmak zorunda olduğu durgunluk dönemi değil, aynı zamanda tüm karmaşık tedarik zincirleri ve karşılaştığımız diğer engeller iyileşmenin ilk aşamalarında başa çıkmak için. Bu bir süre yüksek enflasyonda kendini gösterdi.
Daha sonra eksikleri giderdik. Bağlantı noktalarındaki uzun yedeklemeler temizlendi; işverenler ve işçiler arasındaki uyum iyileşti; ve teslimat gecikmeleri kısaldı. Beklenenden biraz daha uzun sürdü. Ancak bu olumlu bir arz şokuydu. Son iki yılda enflasyonu resesyona girmeden düşürdü. Bu arada, istihdam artışı yavaşlamış olsa da hâlâ 2000 sonrası ortalamanın üzerinde.
Şimdi, iyi bir noktaya değiniyorsunuz: Bu neden ABD'de bu kadar iyi işliyor ve son birkaç yıldır bu kadar iyi haberlerin alınmadığı Avrupa'da neden daha az işe yarasın? Bunu araştırmaya devam edeceğiz ve çözmeye çalışacağız. Bunun bir kısmı Avrupa'nın enerji ithalatına bağımlı olması ve özellikle Rusya'nın Ukrayna'yı işgal etmesiyle enerji fiyatlarındaki artıştan etkilendiler. Bunun açıklamanın bir parçası olduğunu düşünüyorum.
Ayrıca bu ABD seçim yılında çok büyük bir sorun olan göçten de bahsetmek istiyorum. Bu kadar çok göç almamız Başkan Biden'ı siyasi açıdan açıkça yaralıyor. Ama aslında bu ekonomiye bir artı oldu. Sınırdaki kaos değil, iş gücündeki genel artış.
2021'in ortalarından önce, demografik özellikler ve yaşlanma (insanların emekli olması) nedeniyle işgücü neredeyse hiç artmıyordu. Son birkaç yılda bize çok düşük işsizlik oranı ve yüksek iş boşluğu oranı sağlayan aşırı işgücü talebimiz vardı. Göç bu baskıyı bir ölçüde hafifletiyor. Göç, normalden daha düşük enflasyonla birlikte büyümenin devam etmesine olanak tanır.
Büyük resim, ekonomi bu noktada nasıl görünüyor?
10 mil yükseklikteki kuşbakışı manzara inanılmaz derecede iyi. Tüm rakamlar: işsizlik, istihdam artışı, reel büyüme, enflasyon, geçen yıl inanılmaz derecede iyiydi. İnsanlar buna çok şüpheyle yaklaştılar ve sayıları duyduklarında inanmadılar.
Ama sanırım bu değişmeye başlıyor. İnsanlar ikna olmaya başlıyor. Bu güzel haber aslında Fed'in kararını sandığınız kadar değiştirmiyor. Enflasyonda düşüş olmadan hızlı bir büyüme sağlasaydık, para politikasını daha da sıkılaştıracaklardı. Eğer hızlı büyüme olmadan sadece enflasyonda düşüş olsaydı, para politikalarını gevşeteceklerdi. Her iki cephede de iyi haberlerin olduğu, beklenmedik derecede hızlı büyüme ve beklenmeyen hızla düşen enflasyon göz önüne alındığında, bir yıl önceki aynı genel pozisyonda kaldılar: artıları ve eksileri takas etmek.
Yedi mil yükseklikteki manzaraya gelince, pandemi başladığında olumsuz bir arz şoku yaşadık ve arz tarafındaki sorunlar çözüldüğünden beri olumlu bir arz şoku yaşadık.
Beş mil yüksekliğindeki görüşe gelecek olursak, Fed temelde bunu doğru yaptı ancak iki yıl önce enflasyon tehlikesini görmek ve faiz oranlarını artırmak konusunda biraz yavaş davrandı. Bazı insanlar her zaman biraz geride kaldıklarını, biraz fazla yavaş olduklarını düşünebilirler. Ama temelde doğru yaptıklarını düşünüyorum.
Komite, enflasyonun son altı aydaki düşüş eğiliminin sağlam ve kalıcı olduğunu gösteren daha fazla veri elde edilene kadar faiz oranlarının yüzde 5,25-5,55 seviyesinde tutulmasına oybirliğiyle karar verdi. Enflasyon ölçümlerinden biri olan Tüketici Fiyat Endeksi şu anda yüzde 3,4, hâlâ Fed'in yüzde 2 hedefinin üzerinde, ancak Haziran 2022'de pandeminin yol açtığı en yüksek seviye olan yüzde 9,1'in oldukça altında.
The Gazette, Ekonomi Kennedy School'da James W. Harpel Sermaye Oluşumu ve Büyüme Profesörü olan ekonomist Jeffrey A. Frankel ile Fed'in stratejisi ve ABD ekonomisinin mevcut durumu hakkında konuştu. Röportaj netlik ve uzunluk açısından düzenlendi.
Powell, Fed'in faiz artırımlarının bu döngüde zirvede olduğunu düşündüğünü ancak merkez bankacılarının hâlâ “risk yönetimi modunda” olduğunu söyledi. Bununla ne demek istedi?
Her zaman enflasyonun artmasıyla işsizliğin artması gibi birbiriyle yarışan riskleri dengeliyorlar. Ancak o ve meslektaşları sert bir çizgide konuşmaya devam ediyorlar: “Faiz indirimine başlamadan önce enflasyonun öldüğünden gerçekten emin olmak istiyoruz.” Finansal piyasalar ve çeşitli yorumcuların Fed'in faiz indirimine gideceğini tahmin etmekte erken davrandığını düşünüyorum.
Açıklamalarında, Powell'ın basın toplantısında söylediği ve yakın geçmişte kullandıkları dil, kaydedilen ilerlemeyi görmekten gerçekten mutlu olduklarıydı. Enflasyonun düşüyor olması iyi bir haber. ve özellikle de buna güçlü ekonomik büyümenin eşlik ettiğine dair iyi bir haber. Ancak para politikasını gevşetmeye başlamadan önce enflasyonun yüzde 2'ye kadar sürdürülebilir bir şekilde düştüğüne dair daha fazla kanıt görmek istiyorlar.
Ocak ayı toplantılarında faiz oranlarını düşürmeyeceklerine karar vermeleri sürpriz değildi, ancak Mart veya Mayıs ayındaki bir veya iki toplantıda faiz oranlarını düşüreceklerini söyleyen çok sayıda insan vardı. Bu henüz erken olabilir. Faiz oranlarını düşürmeden önce gerçekten enflasyonun yenildiğinden emin olmak istiyorlar.
Ne tür bir zaman çerçevesi veya kıyaslama arıyorlar ve hangi veri noktaları onlara düşüş eğiliminin sağlam olduğuna dair güven verecek?
Akıllarında belirli bir kriter, eşik veya sihirli sayı olduğunu sanmıyorum. Yürüdüğümüz yolun devamını arıyorlar. Sadece altı ay önce hala faiz oranlarını artırıyorlardı ve bir kuruş bile geri dönüp çok erken olursa faizleri düşürmeye başlamak istemiyorlar. Geçen yıl yaşadığımız trendin birkaç ay veya çeyreğini daha görmek istiyorlar.
Enflasyonun düşeceğine dair güvenin arttığından bahsederken en yakından baktıkları ölçüt, kamuoyunda en çok tartışılan ölçü olan TÜFE değil. PCE deflatörü, Kişisel Tüketim Harcamaları deflatörü adı verilen bir şeyi tercih ediyorlar. Enflasyon ölçüsünün düştüğünü görmek istiyorlar.
Elbette kararlarına enflasyon görünümünden çok daha fazla değişken giriyor. Örneğin ekonominin büyümesi. Ve işsizlik oranı. Varsayımsal olarak, diyelim ki bir resesyona girdik ki pek çok yorumcu bunu yapacağımızı, hatta '22 ve '23'te bunu yaptığımızı düşünüyordu. Ve bu yorumcuların son derece yanıldıkları kanıtlandı. Ancak önümüzdeki yılın bir noktasında bu gerçekleşirse, enflasyon rakamlarında herhangi bir değişiklik olmasa bile, bu onları daha erken gevşemeye doğru yönlendirecektir.
Mart ayında bir faiz indirimi şu anda pek olası görünmüyor; piyasaların Aralık ayında rekor seviyelere çıktığı ve kısmen ilkbaharda başlayacak en az üç faiz indirimi göreceğimiz beklentisinin de etkisiyle bu durum bazı yatırımcıları hayal kırıklığına uğratmış durumda.
Evet. Piyasaların, oranların düşündüklerinden biraz daha uzun bir süre daha yüksek olacağı gerçeğine uyum sağlaması gerekiyor. Aynı zamanda Fed ters yönde ayarlama yaptı. Faiz oranlarının bu yıl boyunca yüksek olacağını söylemeleri üzerinden çok da uzun zaman geçmedi. Ancak hala geçerli olan Aralık ayı açıklamasında neredeyse hepsinin bu yılın sonundan önce bazı kesintiler beklediği belirtildi.
Büyümeyi bu kadar güçlü bir şekilde sürdürürsek ve enflasyon düşmeyi bırakırsa, hatta yeniden yükselişe geçerse, faiz oranlarını kesinlikle daha da artırabilirler. Ama bence bu oldukça düşük bir ihtimal ve onlar da bunun oldukça düşük bir ihtimal olduğunu düşünüyorlar. Muhtemelen olabilecek en kötü şey, faiz oranlarını insanların beklediğinden daha uzun süre aynı yerde bırakabilmeleridir. Jay Powell'ın dediği gibi bu kısıtlayıcı bir duruş. Onu olduğu yerde bırakmak zaten kısıtlayıcı.
Powell ayrıca yumuşak iniş yaptığımızı söylemek için henüz çok erken olduğunu da söyledi. Katılıyor musun?
Bu elbette yumuşak iniş tanımınıza bağlı. Şimdiden yumuşak bir iniş yaptığımız söylenebilir. Yumuşak iniş, sonsuza kadar durgunluğun olmayacağı anlamına gelmez. Geçtiğimiz bir veya iki yılda herkesin tahmin edebileceğinden daha iyi ekonomik haberler aldık. Bu yüzden zaten yumuşak bir iniş yaptığımızı düşünme eğilimindeyim. Fakat kesin bir tanımı yoktur. Yarın bir ekonomik durgunluk yaşansa ya da enflasyon tekrar yükselse, insanlar bunun yumuşak bir iniş olmadığını söylerdi.
ABD'de faiz oranlarının hâlâ yirmi yılın en yüksek seviyesinde olduğu göz önüne alındığında, ABD ekonomisi neden özellikle Avrupa ile karşılaştırıldığında bu kadar dirençli oldu; enflasyon Fed'in istediği seviyenin üzerinde kalıyor; işe alım yavaşladı; ve konut fiyatları fazla düşmedi mi?
Kanıtların çoğunluğu, Şubat 2020'de salgın ortaya çıktığında büyük, olumsuz bir arz şoku yaşadığımız yönünde. Yalnızca herkesin evde kalmak zorunda olduğu durgunluk dönemi değil, aynı zamanda tüm karmaşık tedarik zincirleri ve karşılaştığımız diğer engeller iyileşmenin ilk aşamalarında başa çıkmak için. Bu bir süre yüksek enflasyonda kendini gösterdi.
Daha sonra eksikleri giderdik. Bağlantı noktalarındaki uzun yedeklemeler temizlendi; işverenler ve işçiler arasındaki uyum iyileşti; ve teslimat gecikmeleri kısaldı. Beklenenden biraz daha uzun sürdü. Ancak bu olumlu bir arz şokuydu. Son iki yılda enflasyonu resesyona girmeden düşürdü. Bu arada, istihdam artışı yavaşlamış olsa da hâlâ 2000 sonrası ortalamanın üzerinde.
Şimdi, iyi bir noktaya değiniyorsunuz: Bu neden ABD'de bu kadar iyi işliyor ve son birkaç yıldır bu kadar iyi haberlerin alınmadığı Avrupa'da neden daha az işe yarasın? Bunu araştırmaya devam edeceğiz ve çözmeye çalışacağız. Bunun bir kısmı Avrupa'nın enerji ithalatına bağımlı olması ve özellikle Rusya'nın Ukrayna'yı işgal etmesiyle enerji fiyatlarındaki artıştan etkilendiler. Bunun açıklamanın bir parçası olduğunu düşünüyorum.
Ayrıca bu ABD seçim yılında çok büyük bir sorun olan göçten de bahsetmek istiyorum. Bu kadar çok göç almamız Başkan Biden'ı siyasi açıdan açıkça yaralıyor. Ama aslında bu ekonomiye bir artı oldu. Sınırdaki kaos değil, iş gücündeki genel artış.
2021'in ortalarından önce, demografik özellikler ve yaşlanma (insanların emekli olması) nedeniyle işgücü neredeyse hiç artmıyordu. Son birkaç yılda bize çok düşük işsizlik oranı ve yüksek iş boşluğu oranı sağlayan aşırı işgücü talebimiz vardı. Göç bu baskıyı bir ölçüde hafifletiyor. Göç, normalden daha düşük enflasyonla birlikte büyümenin devam etmesine olanak tanır.
Büyük resim, ekonomi bu noktada nasıl görünüyor?
10 mil yükseklikteki kuşbakışı manzara inanılmaz derecede iyi. Tüm rakamlar: işsizlik, istihdam artışı, reel büyüme, enflasyon, geçen yıl inanılmaz derecede iyiydi. İnsanlar buna çok şüpheyle yaklaştılar ve sayıları duyduklarında inanmadılar.
Ama sanırım bu değişmeye başlıyor. İnsanlar ikna olmaya başlıyor. Bu güzel haber aslında Fed'in kararını sandığınız kadar değiştirmiyor. Enflasyonda düşüş olmadan hızlı bir büyüme sağlasaydık, para politikasını daha da sıkılaştıracaklardı. Eğer hızlı büyüme olmadan sadece enflasyonda düşüş olsaydı, para politikalarını gevşeteceklerdi. Her iki cephede de iyi haberlerin olduğu, beklenmedik derecede hızlı büyüme ve beklenmeyen hızla düşen enflasyon göz önüne alındığında, bir yıl önceki aynı genel pozisyonda kaldılar: artıları ve eksileri takas etmek.
Yedi mil yükseklikteki manzaraya gelince, pandemi başladığında olumsuz bir arz şoku yaşadık ve arz tarafındaki sorunlar çözüldüğünden beri olumlu bir arz şoku yaşadık.
Beş mil yüksekliğindeki görüşe gelecek olursak, Fed temelde bunu doğru yaptı ancak iki yıl önce enflasyon tehlikesini görmek ve faiz oranlarını artırmak konusunda biraz yavaş davrandı. Bazı insanlar her zaman biraz geride kaldıklarını, biraz fazla yavaş olduklarını düşünebilirler. Ama temelde doğru yaptıklarını düşünüyorum.