Federal Rezerv Kurulu ip üzerinde yürüyor. Merkez bankası, artan enflasyonu düşürmek amacıyla faiz oranlarını artırmaya yönelik bir kampanya yürütüyor. Ancak yüksek oranlar aynı zamanda Silikon Vadisi Bankası ve diğer birçok finans kuruluşunun yakın zamanda çöküşüne de katkıda bulundu.
Fed Çarşamba günü faiz oranlarını artırmaya devam etmeyi tercih etti, ancak beklendiği gibi yalnızca 0,25 puanlık mütevazı bir artışla. Faiz oranlarını belirleyen Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) yaptığı açıklamada, ABD bankacılık sisteminin sağlam ve dayanıklı olduğunu ancak son dönemdeki başarısızlıkların işletmeler ve tüketiciler için borçlanmayı daha zor ve daha pahalı hale getireceğini ve ekonomik aktiviteyi, işe alımları etkileyeceğini söyledi. ve enflasyon.
Fed başkanı Jerome Powell, tüm bunların etkilerinin nereye kadar ulaşacağının belirsizliğini koruduğunu söyledi. Ayrıca, ulusun resesyona girmeden enflasyonu dizginlemesini sağlayacak bir yol (yumuşak iniş) hâlâ olabileceğini, ancak merkez bankasının hâlâ bu yolu aradığını söyledi.
Kenneth Rogoff, Maurits C. Boas Uluslararası Ekonomi Bölümü Başkanı ve Ekonomi'da ekonomi profesörüdür. Küresel mali krizler konusunda uzman olan Rogoff, Fed'in gidişatına ve bundan sonra ne yapabileceğine ilişkin görüşlerini Gazete'ye anlattı.
Soru-Cevap
Kenneth Rogoff
GAZETE: Faiz oranları sadece çeyrek puan arttı. Ancak Powell'a göre FOMC, faiz oranlarının duraklatılmasını değerlendirdi ve buna yönelik güçlü bir fikir birliği oluştu. Bu doğru bir hamle miydi, yoksa geçen haftaki banka başarısızlıkları komitenin elini mi zorladı?
– ROGOFF: Bir nevi kaya ile sert bir yer arasında sıkışmış durumdalar. Altı ay içinde korkunç bir hata yapmış gibi görünebilirler; ya bir bankacılık krizi yaşadığımız için ve faiz oranlarını yükseltmemiş olmayı diledikleri için ya da enflasyon hâlâ kontrolden çıkmış olduğu için ve faiz oranlarını daha fazla artırmayı diledikleri için. Gelişen noktaya bakıldığında belki de en anlamlı rakam olan çekirdek enflasyon hâlâ çok yüksek. Ücret artışları da hala çok yüksek. Aynı zamanda henüz sistemik bir kriz olmasa da bir bankacılık krizinin içindeyiz. Yine de, kısa vadede daha fazla banka iflas etmese bile, kısmen paranın küçük bankalardan büyük bankalara akması, kısmen bankaların daha yüksek mevduat faizleri ödemesi gerekmesi, kısmen de bankaların bunun farkına varması nedeniyle borç verme koşulları kesinlikle sıkılaşacak. Daha küçük ve orta ölçekli bankalar için bile daha sıkı düzenlemelerin yapılması kaçınılmazdır. Daha sıkı kredi koşulları, bankaların kredi verme, ipotek kredileri, otomobil kredileri ve işletme kredileri konusunda geri çekileceği anlamına geliyor. Fed ve Hazine paniği durdurdu, ancak bunu ancak geniş kapsamlı bir garanti vererek önlediler. fiili Büyüklüğü ne olursa olsun Amerika'daki her mevduata garanti verdi; 2008 mali krizinin ardından bir dahaki sefere yapacaklarını söylediklerinin tam tersi. Ancak eğer vergi mükellefinden bu kadar çok banka riski üstlenmesi istenirse, Fed ve Hazine daha sıkı düzenlemeler yapacak ve bu da borç verme koşullarını sıkılaştıracak.
GAZETE: Powell, ABD bankacılık sisteminin sağlam ve dayanıklı olduğunu belirtirken, faiz oranlarının banka krizine nasıl tepki vermesi gerektiğini söylemek için henüz çok erken olduğunu söyledi.
– ROGOFF: Amerika'daki her mevduatı garanti etmeleri anlamında sağlam ve dayanıklı (Hazine Bakanı Janet Yellen daha sonra bunu biraz geri almaya çalışsa bile). Muhtemelen iş o noktaya gelirse para piyasası fonlarını bile garanti altına alacaklar, ki 2008'de de yaptılar. Belirtildiği gibi, o kadar kapsamlı garantiler verdiler ki neredeyse çok daha fazla düzenlemeyi takip etmek zorunda kaldılar, aksi takdirde bankacılar gidecek Fed'in onları kurtaracağını bilerek çok riskli şeyler yapmak. Daha fazla mini mevduat paniği yaşanabilir ancak Hazine ve Fed'in bankacılık paniğinin kök salmasına izin vermemeye karar verdiği oldukça açık.
GAZETE: Fed, riskler ortaya çıktıkça duruşunu ayarlamaya hazır olduğunu açıkladı. Ne arayacaklar?
– ROGOFF: Faiz oranlarının keskin bir şekilde artmasıyla birlikte uzun vadeli kredilerden aldıkları darbe nedeniyle neredeyse kesinlikle bankacılık sektörünün defterlerine bakıyorlar. Faiz oranları bu kadar yükseldiğinde uzun vadeli tahvillerin, hatta ABD Hazine tahvillerinin değeri keskin bir şekilde düşebilir. Tahminler bankacılık sektöründe 600 milyar dolardan 2 trilyon dolara kadar kayıplar arasında değişiyor.
Son zamanlardaki sorunların temel itici gücü, muhtemelen 2022'den önceki on yılda olduğundan daha yüksek enflasyona göre ayarlanmış, uzun vadeli faiz oranlarının (yani reel faiz oranlarının) olduğu bir on yıla girdiğimizin artan farkındalığıdır. Özellikle enflasyon oranı ile faiz oranının hemen hemen aynı olması ve borçlanmanın neredeyse bedava hale gelmesine güvenen hükümetler ve şirketler için yaşanılması daha zor bir dünya olabilir. Bu, sosyal programları genişletmek ve ekonomiyi yeşillendirmek için borç finansmanını (yüksek vergilerin aksine) kullanmanın çok az risk veya maliyet olduğunu savunan modern para teorisi gibi çılgın fikirlere yol açtı.
Muhtemelen artık aşırı düşük faizli bir dünyada yaşamıyoruz. Eğer öyleyse, bu konut fiyatlarına, hisse senedi fiyatlarına, sanat fiyatlarına vb. yansıyacaktır.
Powell'ın “Çeyrek oranında artırdık ama aslında duraklatmayı düşündük” derken doğru anladığını düşünüyorum, çünkü bu, bir dahaki sefere, eğer bankacılık sektörü hâlâ volatilite yaşıyorsa duraklayacaklarının sinyalini veriyor. Belki de sonsuza kadar değil: Bu zamanla 2008 arasındaki fark şu ki artık enflasyon var. 2008'de faiz oranları sıfıra düştü ve bu açıdan bakıldığında işleri oldukça kolaydı. Bu sefer değil.
– ROGOFF: Federal Reserve, çoğu insanın düşündüğünden daha karmaşık bir yönetim yapısına sahiptir. Washington DC'de bulunan yönetim kurulunun kendisi yedi kişiden oluşuyor ve Powell da onlardan biri. Ayrıca 12 bölgesel Fed vardır. Oylarını dönüşümlü olarak veriyorlar ve içlerinden birkaçı aynı anda Federal Açık Piyasa Komitesinde yer alıyor. Bölgesel Fed'lerin kendi yönetimleri var ve kendi kararlarını veriyorlar ve yönetim yapıları hâlâ eski. Oldukça tipik olan San Francisco Fed'in yönetim kurulunda Silikon Vadisi Bankası başkanı da dahil olmak üzere yerel bankacılık başkanları vardı. Yani kendisini düzenlemesi gereken bedenin yönetim kurulunda oturuyordu.
GAZETE: Powell, bu son banka başarısızlıklarının yumuşak iniş şansı üzerinde önemli bir etkisi olup olmayacağını söylemek için henüz çok erken olduğunu, ancak Fed'in bir yol olduğuna inandığını ve hala onu bulmaya çalıştıklarını söyledi. Buna ne diyorsun?
– ROGOFF: Asla asla deme ancak yumuşak iniş şansı giderek azalıyor gibi görünüyor. Derin bir resesyona girmekle enflasyonun devam etmesine izin vermek arasında bir seçim yapmakla karşı karşıya kaldıklarında, enflasyonu istediklerinden daha uzun süre, muhtemelen 2024'ün sonuna kadar asılı bırakacaklarının daha muhtemel olduğunu söyleyebilirim.
Ancak elbette tahvil sahiplerinin daha yüksek bir enflasyon primi talep etmeye başlayacaklarından endişe ediyorlar ve öyle de olabilir. Son iki yılda, bugüne kadarki enflasyonun, reel olarak, en azından reel (enflasyona göre düzeltilmiş) anlamda, kamu borcunun kısmi temerrüdüne eşdeğer olduğu bir dönemden geçiyoruz. Tahvil sahibiyseniz, tahvilinizin değeri bir buçuk yıl önce düşündüğünüzden çok daha az olacaktır. Ve bu hükümet için büyük bir kazanç oldu. Bu onları vergileri artırmaktan kurtardı.
Ancak tahvil sahipleri, eğer Fed'e bunun sadece dürüst bir hata olduğuna ve Fed'in bunu bir daha asla yapmayacağına inanmıyorlarsa, tazminat talebinde bulunmaya başlayacaklar. Faiz oranlarını genel olarak artıracak ve bu herkes için pahalı olacak. Ve böylece bundan kaçınmaya çalışıyorlar. Ancak bu noktada bu hiç de kolay değil.
GAZETE: Bu kadar belirsiz bir şey piyasalara ve kamuoyuna güven verecek mi?
– ROGOFF: Bu çok zor bir durum. Faiz oranlarını artırırsa enflasyonla mücadele edecek, ancak bankacılık krizi olasılığını artıracak. Enflasyon yüksek olmasaydı faizleri düşürürlerdi. Bu durum bir ölçüde salgının mirası, ancak önemli ölçüde Trump ve ardından Biden'ın teşviklerinin çok uzun sürmesi ve Fed'in faiz oranlarını yükseltmek için çok uzun süre beklemesi. Makroekonomide çok büyük bir deney vardı ve bunu abarttılar.
2008 mali krizinden sonra herkes “Daha fazla teşvik etmeliydiler” dedi. Bundan sonra hepsi şunu söyleyecek: “Daha az teşvik etmeliydiler.” Ve dürüst gerçek şu ki, gerçek zamanlı tahminlerde bulunarak bunu bilmek çok zordur. 2008'den sonra, benim ve Ekonomi'lı ekonomist Carmen Reinhart'ın değil, tüm tahminler, durumun hızla iyileşeceği yönündeydi. Bu sefer tüm tahminler olayın gerçekten korkunç olacağı yönündeydi ve yanıldılar.
Fed Çarşamba günü faiz oranlarını artırmaya devam etmeyi tercih etti, ancak beklendiği gibi yalnızca 0,25 puanlık mütevazı bir artışla. Faiz oranlarını belirleyen Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) yaptığı açıklamada, ABD bankacılık sisteminin sağlam ve dayanıklı olduğunu ancak son dönemdeki başarısızlıkların işletmeler ve tüketiciler için borçlanmayı daha zor ve daha pahalı hale getireceğini ve ekonomik aktiviteyi, işe alımları etkileyeceğini söyledi. ve enflasyon.
Fed başkanı Jerome Powell, tüm bunların etkilerinin nereye kadar ulaşacağının belirsizliğini koruduğunu söyledi. Ayrıca, ulusun resesyona girmeden enflasyonu dizginlemesini sağlayacak bir yol (yumuşak iniş) hâlâ olabileceğini, ancak merkez bankasının hâlâ bu yolu aradığını söyledi.
Kenneth Rogoff, Maurits C. Boas Uluslararası Ekonomi Bölümü Başkanı ve Ekonomi'da ekonomi profesörüdür. Küresel mali krizler konusunda uzman olan Rogoff, Fed'in gidişatına ve bundan sonra ne yapabileceğine ilişkin görüşlerini Gazete'ye anlattı.
Soru-Cevap
Kenneth Rogoff
GAZETE: Faiz oranları sadece çeyrek puan arttı. Ancak Powell'a göre FOMC, faiz oranlarının duraklatılmasını değerlendirdi ve buna yönelik güçlü bir fikir birliği oluştu. Bu doğru bir hamle miydi, yoksa geçen haftaki banka başarısızlıkları komitenin elini mi zorladı?
– ROGOFF: Bir nevi kaya ile sert bir yer arasında sıkışmış durumdalar. Altı ay içinde korkunç bir hata yapmış gibi görünebilirler; ya bir bankacılık krizi yaşadığımız için ve faiz oranlarını yükseltmemiş olmayı diledikleri için ya da enflasyon hâlâ kontrolden çıkmış olduğu için ve faiz oranlarını daha fazla artırmayı diledikleri için. Gelişen noktaya bakıldığında belki de en anlamlı rakam olan çekirdek enflasyon hâlâ çok yüksek. Ücret artışları da hala çok yüksek. Aynı zamanda henüz sistemik bir kriz olmasa da bir bankacılık krizinin içindeyiz. Yine de, kısa vadede daha fazla banka iflas etmese bile, kısmen paranın küçük bankalardan büyük bankalara akması, kısmen bankaların daha yüksek mevduat faizleri ödemesi gerekmesi, kısmen de bankaların bunun farkına varması nedeniyle borç verme koşulları kesinlikle sıkılaşacak. Daha küçük ve orta ölçekli bankalar için bile daha sıkı düzenlemelerin yapılması kaçınılmazdır. Daha sıkı kredi koşulları, bankaların kredi verme, ipotek kredileri, otomobil kredileri ve işletme kredileri konusunda geri çekileceği anlamına geliyor. Fed ve Hazine paniği durdurdu, ancak bunu ancak geniş kapsamlı bir garanti vererek önlediler. fiili Büyüklüğü ne olursa olsun Amerika'daki her mevduata garanti verdi; 2008 mali krizinin ardından bir dahaki sefere yapacaklarını söylediklerinin tam tersi. Ancak eğer vergi mükellefinden bu kadar çok banka riski üstlenmesi istenirse, Fed ve Hazine daha sıkı düzenlemeler yapacak ve bu da borç verme koşullarını sıkılaştıracak.
GAZETE: Powell, ABD bankacılık sisteminin sağlam ve dayanıklı olduğunu belirtirken, faiz oranlarının banka krizine nasıl tepki vermesi gerektiğini söylemek için henüz çok erken olduğunu söyledi.
– ROGOFF: Amerika'daki her mevduatı garanti etmeleri anlamında sağlam ve dayanıklı (Hazine Bakanı Janet Yellen daha sonra bunu biraz geri almaya çalışsa bile). Muhtemelen iş o noktaya gelirse para piyasası fonlarını bile garanti altına alacaklar, ki 2008'de de yaptılar. Belirtildiği gibi, o kadar kapsamlı garantiler verdiler ki neredeyse çok daha fazla düzenlemeyi takip etmek zorunda kaldılar, aksi takdirde bankacılar gidecek Fed'in onları kurtaracağını bilerek çok riskli şeyler yapmak. Daha fazla mini mevduat paniği yaşanabilir ancak Hazine ve Fed'in bankacılık paniğinin kök salmasına izin vermemeye karar verdiği oldukça açık.
GAZETE: Fed, riskler ortaya çıktıkça duruşunu ayarlamaya hazır olduğunu açıkladı. Ne arayacaklar?
– ROGOFF: Faiz oranlarının keskin bir şekilde artmasıyla birlikte uzun vadeli kredilerden aldıkları darbe nedeniyle neredeyse kesinlikle bankacılık sektörünün defterlerine bakıyorlar. Faiz oranları bu kadar yükseldiğinde uzun vadeli tahvillerin, hatta ABD Hazine tahvillerinin değeri keskin bir şekilde düşebilir. Tahminler bankacılık sektöründe 600 milyar dolardan 2 trilyon dolara kadar kayıplar arasında değişiyor.
Son zamanlardaki sorunların temel itici gücü, muhtemelen 2022'den önceki on yılda olduğundan daha yüksek enflasyona göre ayarlanmış, uzun vadeli faiz oranlarının (yani reel faiz oranlarının) olduğu bir on yıla girdiğimizin artan farkındalığıdır. Özellikle enflasyon oranı ile faiz oranının hemen hemen aynı olması ve borçlanmanın neredeyse bedava hale gelmesine güvenen hükümetler ve şirketler için yaşanılması daha zor bir dünya olabilir. Bu, sosyal programları genişletmek ve ekonomiyi yeşillendirmek için borç finansmanını (yüksek vergilerin aksine) kullanmanın çok az risk veya maliyet olduğunu savunan modern para teorisi gibi çılgın fikirlere yol açtı.
Muhtemelen artık aşırı düşük faizli bir dünyada yaşamıyoruz. Eğer öyleyse, bu konut fiyatlarına, hisse senedi fiyatlarına, sanat fiyatlarına vb. yansıyacaktır.
Powell'ın “Çeyrek oranında artırdık ama aslında duraklatmayı düşündük” derken doğru anladığını düşünüyorum, çünkü bu, bir dahaki sefere, eğer bankacılık sektörü hâlâ volatilite yaşıyorsa duraklayacaklarının sinyalini veriyor. Belki de sonsuza kadar değil: Bu zamanla 2008 arasındaki fark şu ki artık enflasyon var. 2008'de faiz oranları sıfıra düştü ve bu açıdan bakıldığında işleri oldukça kolaydı. Bu sefer değil.
GAZETE: Powell, dış soruşturmaları memnuniyetle karşıladığını ve beklediğini, bankaların “denetim ve düzenlemelerini güçlendirmemiz gerektiğinin açık olduğunu” söyledi. Fed daha ne yapabilir ve yapmalıdır?
– ROGOFF: Federal Reserve, çoğu insanın düşündüğünden daha karmaşık bir yönetim yapısına sahiptir. Washington DC'de bulunan yönetim kurulunun kendisi yedi kişiden oluşuyor ve Powell da onlardan biri. Ayrıca 12 bölgesel Fed vardır. Oylarını dönüşümlü olarak veriyorlar ve içlerinden birkaçı aynı anda Federal Açık Piyasa Komitesinde yer alıyor. Bölgesel Fed'lerin kendi yönetimleri var ve kendi kararlarını veriyorlar ve yönetim yapıları hâlâ eski. Oldukça tipik olan San Francisco Fed'in yönetim kurulunda Silikon Vadisi Bankası başkanı da dahil olmak üzere yerel bankacılık başkanları vardı. Yani kendisini düzenlemesi gereken bedenin yönetim kurulunda oturuyordu.
GAZETE: Powell, bu son banka başarısızlıklarının yumuşak iniş şansı üzerinde önemli bir etkisi olup olmayacağını söylemek için henüz çok erken olduğunu, ancak Fed'in bir yol olduğuna inandığını ve hala onu bulmaya çalıştıklarını söyledi. Buna ne diyorsun?
– ROGOFF: Asla asla deme ancak yumuşak iniş şansı giderek azalıyor gibi görünüyor. Derin bir resesyona girmekle enflasyonun devam etmesine izin vermek arasında bir seçim yapmakla karşı karşıya kaldıklarında, enflasyonu istediklerinden daha uzun süre, muhtemelen 2024'ün sonuna kadar asılı bırakacaklarının daha muhtemel olduğunu söyleyebilirim.
Ancak elbette tahvil sahiplerinin daha yüksek bir enflasyon primi talep etmeye başlayacaklarından endişe ediyorlar ve öyle de olabilir. Son iki yılda, bugüne kadarki enflasyonun, reel olarak, en azından reel (enflasyona göre düzeltilmiş) anlamda, kamu borcunun kısmi temerrüdüne eşdeğer olduğu bir dönemden geçiyoruz. Tahvil sahibiyseniz, tahvilinizin değeri bir buçuk yıl önce düşündüğünüzden çok daha az olacaktır. Ve bu hükümet için büyük bir kazanç oldu. Bu onları vergileri artırmaktan kurtardı.
Ancak tahvil sahipleri, eğer Fed'e bunun sadece dürüst bir hata olduğuna ve Fed'in bunu bir daha asla yapmayacağına inanmıyorlarsa, tazminat talebinde bulunmaya başlayacaklar. Faiz oranlarını genel olarak artıracak ve bu herkes için pahalı olacak. Ve böylece bundan kaçınmaya çalışıyorlar. Ancak bu noktada bu hiç de kolay değil.
GAZETE: Bu kadar belirsiz bir şey piyasalara ve kamuoyuna güven verecek mi?
– ROGOFF: Bu çok zor bir durum. Faiz oranlarını artırırsa enflasyonla mücadele edecek, ancak bankacılık krizi olasılığını artıracak. Enflasyon yüksek olmasaydı faizleri düşürürlerdi. Bu durum bir ölçüde salgının mirası, ancak önemli ölçüde Trump ve ardından Biden'ın teşviklerinin çok uzun sürmesi ve Fed'in faiz oranlarını yükseltmek için çok uzun süre beklemesi. Makroekonomide çok büyük bir deney vardı ve bunu abarttılar.
2008 mali krizinden sonra herkes “Daha fazla teşvik etmeliydiler” dedi. Bundan sonra hepsi şunu söyleyecek: “Daha az teşvik etmeliydiler.” Ve dürüst gerçek şu ki, gerçek zamanlı tahminlerde bulunarak bunu bilmek çok zordur. 2008'den sonra, benim ve Ekonomi'lı ekonomist Carmen Reinhart'ın değil, tüm tahminler, durumun hızla iyileşeceği yönündeydi. Bu sefer tüm tahminler olayın gerçekten korkunç olacağı yönündeydi ve yanıldılar.